配资门户官方网站首页 “没有巴菲特的时代来了”：华尔街如何重估伯克希尔

文｜周艾琳配资门户官方网站首页

编辑｜刘鹏

2026 年，伯克希尔・哈撒韦正式进入后巴菲特时代。

“股神”沃伦・巴菲特（Warren Buffet）将永远成为一个时代的印记，而接班人阿贝尔（Greg Abel）也将延续奥马哈低调、务实的基因。

巴菲特对基金经理的最主要影响有哪些？他的哪一个选股决策最令人印象深刻？华尔街又如何看待“后巴菲特时代”？

腾讯财经对话了华尔街明星基金经理张韵（Amy Y. Zhang）。她连续多年参与伯克希尔股东大会，现任美国Alger公司合伙人、执行副总裁兼基金经理，负责管理四只中小盘股基金产品，2023年和2024年被晨星评为“顶尖女性基金经理”。

只在认知范围内投资

在张韵看来，巴菲特最值得传承的投资哲学，是只在认知范围内投资，严格坚守核心能力圈，拒绝赚认知外的高风险收益。这一原则贯穿其数十年投资生涯，也是穿越牛熊的关键。

同时，持续阅读、终身学习是巴菲特最鲜明的个人特质。作为狂热的阅读者（avid reader），他始终保持对商业、行业与企业的深度研究，每天阅读时间占工作时间的80%（财报、行业报告、报纸），50年来每天读5-6份报纸。

此外，张韵认为, 作为一名基金经理，要把自己当作 mental athlete（心理运动员），保持最佳的状态和敏锐的思维。，“心理运动员”是每一位缔造卓越业绩的基金经理的必要素养。

例如，在去年4月突发的“对等关税”背景下，美国股市暴跌，标普500狂泻近超1000点。当市场情况不佳时，优秀的投资经理不应坐以待毙，而是应该利用市场波动，积极优化投资组合，更加关注股票内在价值（intrinsic value），这也体现了情绪韧性和保持平静、敏锐思维的重要性。

当年，在雷曼倒闭、全球恐慌、连顶级机构都在踩踏出逃之际，巴菲特却敢于行动。他2008年10月在《纽约时报》发文："Buy American. I Am."（我在买美国，我就是这么做的），同期砸出约150亿美元：50亿注资高盛（优先股+认股权证，年化收益超10%），30亿注资通用电气，50亿买入美国银行（2011年，同样手法）。高盛投资最终回报高达约30亿美元利润（+60%）。

大多数人在极度恐慌时，杏仁核接管大脑（fight or flight反应），理性关闭。巴菲特的训练使他能在同样的信息环境下，保持前额叶皮层主导——这就是心理运动员与普通人的核心差距。

Costco成为经典投资案例

在巴菲特的经典投资案例中，Costco被一众投资人反复提及。

张韵表示，巴菲特团队于 1999-2000 年前后建仓，2020 年 6 月卖出，持有近 20 年获利 13 亿美元，但巴菲特本人在 2021 年股东大会公开承认卖得太早—— 若继续持有，可再赚约 15 亿美元，错失翻倍以上收益。

Costco比沃尔玛贵一倍，比Target贵三倍，却仍被机构持续增持——这背后有深刻的逻辑。Costco卖的不是商品，而是"会员资格"。传统零售商卖的是商品，而Costco卖会员资格（年费65美元和130美元），这就是利润，虽然其商品定价非常优惠（成本 + 极薄加价约10-12%，商品销售毛利率仅约 12%（行业平均25-30%），但会员费收入约 48亿美元（2024财年），会员费贡献了约70%的营业利润。

因此，投资界将Costco当成了会有经常性收入（recurring revenue）的成长股，而非一个简单的价值股，其远期市盈率高达近50倍，超出英伟达，有趣的是，与巴菲特不同，查理・芒格长期持有 Costco，并多次将其作为经典投资案例，他更精准把握这家零售巨头的成长股属性与强护城河：Costco 以高毛利会员费为核心收入，北美会员续约率 93%、全球 90%，形成 “低价引流 — 高续约率 — 稳定高毛利现金流” 的良性循环，抗周期能力远超传统零售。

“巴菲特更偏爱高股息、稳定现金流的传统价值标的，而芒格更与时俱进，二者差异凸显长期持有优质成长资产的重要性。但这也反映出，这两个搭档的完美互补。” 张韵称。

阿贝尔不是明星基金经理而是定海神针

针对市场对巴菲特接班人的争议，张韵认为，华尔街投资圈给出清晰共识：伯克希尔需要的不是明星基金经理，而是能稳住万亿帝国的 “定海神针”，阿贝尔正是合适人选。

阿贝尔出身会计，擅长并购与实业运营，主导新能源、风电等多项关键布局，投资风格稳健务实。伯克希尔的核心利润来自保险与再投资业务，负责该板块的核心印度高管Ajit Jain是业绩支柱，阿贝尔与其形成互补 —— 一人稳运营、一人抓投资，构成高效治理架构。

作为接班人，阿贝尔的核心价值是平稳过渡、延续价值，确保伯克希尔在去巴菲特化后，维持财务稳健与战略定力，避免管理层动荡带来的估值冲击。

目前，阿贝尔负责所有非保险业务 + 全公司战略，Ajit则负责四大保险集团 + 浮存金管理，Ajit管理的是伯克希尔最核心的"印钞机"——庞大的保险帝国。1986年 Ajit加入时，浮存金不足 10亿美元，如今浮存金超过 1700亿美元，于是巴菲特才能用这笔钱投资众多如今的明星公司，产生历史级别的复利。未来，如果说阿贝尔是伯克希尔的"方向盘"，那么Ajit 就是是伯克希尔的"燃油箱"。

对于巴菲特 “自己去世后伯克希尔股价或上涨” 的表态，张韵认为，目前公司管理层交接已完成风险出清，市场充分预期后，对伯克希尔的信心逐步回归理性。

“头部集中”或转向“选股型市场”

今年，地缘风险、AI相关不确定性导致市场大幅波动，究竟后续市场何去何从？

张韵认为，在中东战事的不确定性下，美股仍创下历史新高，部分原因在于市场依然相信战事会以某种形式落幕，而且企业盈利也依旧强劲，投行的基本预期是2026年每股收益增长仍将高达12%。

在她看来，随着宏观趋于稳定，市场将更关注基本面。与其他行业相比，医疗保健行业受地缘政治局势的影响较小，使其成为一个既具防御性又具增长潜力的方向。

事实上，伯克希尔对医疗板块的参与并不多，但近两年大举建仓美国最大医疗保险公司UnitedHealth(UNH)。不过，比起这一更稳健的医疗标的，如今AI + 医疗被更多投资人视为被低估的优质赛道。

例如，Natera是一家创立于2003年的临床基因检测平台公司，专注于非侵入性、游离细胞DNA（cfDNA）检测技术。这家公司现在成为了宏观投资大师德鲁肯米勒（Stanley Druckenmiller）的头号持仓。张韵从2018年开始投资Natera并且依然长期持有。

张韵称，AI投资已不再局限于“卖铲人”，被AI赋能的公司（AI enabler）成为焦点。例如，Natera 与英伟达合作，用AI 基础模型优化自身算法，让检测模型更智能、更精准。算力加持下，其基因检测与数据分析能力可规模化扩张（scalable），支撑业务高速增长。公司拥有独家数据集，数据来自海量临床基因检测，质量高、场景专、合规性强，竞争对手难以追赶，是 AI 模型训练的核心资产。

此外，Guardant Health (GH)也备受关注。作为液体活检技术的先行者，专注于精准肿瘤学。通过简单的血液检测来替代传统的组织活检，极大地改善了癌症患者的监测和治疗体验。

由此可见，美股行情或将从"头部集中"逐步演变为"选股型市场"（Stock Picker's Market），主动管理与基本面投资迎来更大的发挥空间——而巴菲特所倡导的价值投资理念，其生命力仍将延续。